Margem inicial para derivados não compensados: preparação para o passo seguinte

Alterar as regras para derivados não compensados centralmente

A troca da margem inicial (IM) para transacções de derivados não compensados tornou-se prática comum, pelo menos para as empresas abrangidas pelo âmbito destas regras nos passos iniciais (1 a 4).

Dito isto, estas regras relativas às margens iniciais têm muitas especificidades, devido à natureza do cálculo dos montantes de IM, ao princípio da troca de margens bilaterais (em que cada parte deposita e recebe margem ao mesmo tempo) e a aspectos relacionados com o princípio da segregação de activos pelo depositário. Segundo o ISDA, o processo de conformidade é complexo e pode levar entre 12 e 18 meses em média.

O calendário

O calendário de implementação das regras a que as empresas estão sujeitas depende de o montante nocional médio agregado (“AANA”) dos seus derivados não compensados centralmente ultrapassar um limiar regulamentar pré-determinado. Todos os instrumentos (incluindo os swaps FX forwards e FX swaps fisicamente liquidados) estão incluídos no cálculo desta AANA, mesmo que beneficiem de uma isenção inicial de troca de margens.

até recentemente, Setembro de 2020 deveria ser a quinta e última etapa com um limiar de AANA fixado em 8 mil milhões de euros. Dado o acentuado aumento do número de instituições afectadas pelo prazo de Setembro de 2020, o Comité de Basileia e a IOSCO publicaram um quadro regulamentar revisto em Julho de 2019 declarando que o limiar aplicável em 2020 seria aumentado de 8 para 50 mil milhões de euros e que o limiar de 8 mil milhões de euros seria adiado para Setembro de 2021. Esta decisão será em breve implementada em cada jurisdição.

Contrapartes afectadas

As contrapartes financeiras que negoceiam em derivados não compensados serão abrangidas pelo âmbito e as isenções serão muito limitadas. Estas regras são agora transpostas em muitas jurisdições (UE, EUA, Japão, Austrália, Hong Kong, Singapura, etc.). Nas muitas jurisdições onde são aplicadas, a maioria das transacções transfronteiriças com entidades registadas em jurisdições de países terceiros são abrangidas pelo âmbito de aplicação, dado o tratamento de entidades originárias desses países.

Um estudo publicado em Julho de 2018 pelo ISDA e pela Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA) estimou que mais de 1.000 empresas se inserem no âmbito da última fase (com um limiar AANA de 8 mil milhões de euros).

Instrumentos abrangidos

O âmbito dos derivados não compensados sujeitos à marginação inicial é geralmente homogéneo nas principais jurisdições da Europa, Ásia-Pacífico e EUA. As transacções em operações cambiais a prazo fisicamente liquidadas e swaps de divisas estão excluídas em todas as jurisdições. No entanto, deve notar-se que algumas isenções podem aplicar-se permanentemente (por exemplo, as opções sobre acções e forwards estão fora do âmbito nos EUA) ou temporariamente (por exemplo, as opções sobre acções estão isentas na UE apenas até 4 de Janeiro de 2020).

img_bp2s_initial-margin-pic2_2019-09-03.jpg

Towards a fase de implementação

A implementação das regras de margem inicial é progressivamente acelerada a cada novo passo. Segundo o estudo publicado pelo ISDA e SIFMA em Julho de 2018, mais de 9.000 novos contratos de garantia terão de ser assinados. E ao contrário da margem de variação, um conceito bem estabelecido na maioria das empresas envolvidas, a margem inicial é bastante nova, sobretudo para os investidores institucionais. Diz respeito não só às várias partes nas transacções, mas também aos depositários devido ao princípio de separação das garantias.

O cálculo da margem inicial

O cálculo da margem inicial baseia-se num cálculo do risco, que a diferencia fortemente da margem de variação (calculada com base nos valores de mercado das transacções).

De acordo com as regras globais, o cálculo da margem inicial deve basear-se num método baseado em tabelas (“método baseado em tabelas”) ou num modelo interno, com um intervalo de confiança unilateral de 99% sobre um “período de margem em risco” (ou horizonte) de um mínimo de 10 dias.

Em relação ao modelo interno, a ISDA desenvolveu um “Standard Initial Margin Model” (“SIMM”) que se destina, entre outras coisas, a facilitar a implementação do processo de cálculo pelos participantes no mercado e a evitar discussões intermináveis sobre os valores da margem inicial. Adoptado por uma maioria de empresas no âmbito de aplicação, uma vez que tem em conta os riscos de compensação de uma carteira de derivados, diz-se que este modelo é mais eficiente do que o método baseado em tabelas.

Para as empresas que optaram pelo modelo interno (considera-se que o SIMM é parte integrante), estas regras também exigem a implementação de uma governação de “estilo prudencial”, incluindo através de um processo contínuo de simulações históricas conhecido como back-testing (Nota: nos EUA, este requisito só se aplica aos negociantes de swap e aos “Principais Participantes de Swap”).

Um objectivo: segregação de garantias

Regulamentos exigem um quadro chamado “insolência-remoção” que impede a reutilização de garantias. Como tal, as margens iniciais são transferidas a favor da parte detentora da garantia como parte de um sistema de garantia, e deve ser implementada uma retenção de activos específica para proteger os activos em caso de incumprimento por uma das partes na transacção. Este quadro é apoiado por um chamado Acordo de Controlo de Contas Trilaterais (“ACA”) assinado entre as partes e um depositário.

O mecanismo de penhora e instruções de liberação pode ser complexo. A grande maioria das empresas que já implementaram o comércio de margens iniciais optaram por utilizar agentes tripartidos devido à sua capacidade natural de gerir o movimento de tais garantias/impostos numa base diária e simplesmente após a recepção das mensagens de exposição (mensagem MT527 / RQV).

Antecipando as mudanças

Embora a recente alteração do calendário que dá um ano extra às empresas da fase 6 (com AANA a variar entre 8 mil milhões e 50 mil milhões de euros), as empresas que sentirem que serão afectadas em breve pela fase 5 e 6 terão de dar toda a sua atenção a este assunto.

Existem várias formas de cumprimento, quer implementando-as através dos seus próprios recursos, quer nomeando um prestador de serviços que possa oferecer uma solução de ponta a ponta para o cálculo do IM, gestão da exposição e serviços de agentes tripartidos e segregação de bens de custódia. Além disso, podem ser geradas eficiências operacionais ao reunir a gestão da margem inicial e de variação dentro de uma única equipa, inclusive para:

  • Gerir logs de comércio para o cálculo de volumes de exposição inicial e de margem de variação de uma forma homogénea
  • Fazer modelos de cálculo de avaliação e sensibilidade homogéneos
  • Implementar canais de comunicação simplificados para chamadas de margem e resolução de litígios com contrapartes

Qualquer que seja a opção escolhida, será necessário um período de ajustamento para as empresas, que terão de pôr em prática uma estrutura sólida de governação e gestão de projectos. Em termos de calendarização e planeamento, é essencial considerar as dependências entre os departamentos internos (Front Office, Risco, Jurídico, Operações e TI) e os fornecedores externos (prestadores de serviços e depositários) para evitar uma pressa de última hora antes do prazo de cumprimento.

Deixe uma resposta

O seu endereço de email não será publicado. Campos obrigatórios marcados com *